PMI 稳定主要靠外需 || 蒋飞、李相龙
核心观点
数据
2月份PMI指数为50.2%，比上个月回升了0.1个百分点，已经连续四个月在此位置波动。从分项来看，仅新订单和从业人员呈现正贡献。其中新订单指数拉升PMI指数0.42个百分点，成为推动PMI指数回升的重要原因。而在新订单指数中，又分为新出口订单和内需订单。2月份新出口订单环比回 升了0.6个百分点，新订单回升了1.4个百分点。从单月来看内需和外需均出现了明显回升。但修匀之后可以发现主要是外需在起主要作用。内需方面，分化继续加剧。2 月份制造业PMI生产指数为50.4%，比上个月回 落了0.5个百分点，已经连续三个月回落。其中小企业受疫情和整体需求不振的影响更大，2月份PMI生产-小型企业指数为41.1%，比上个月回落了 4.2个百分点，剔除掉季节因素之外，也回落了0.5个百分点左右。同期 PMI生产-大型企业指数为52.3%，季调后是56.45%，呈明显回升态势。非制造业PMI中，2月份建筑业PMI指数为57.6%，比上个月回升了 2.2 个百分点，回升较为明显。而服务业PMI指数为50.5%，比上个月只回升了 0.2个百分点，仍在下降通道中。要点
一方面，房地产调控政策不放松下商品房成交面积和土地成交面积持续下滑， 造成社会流动性增速的快速下降，投资消费需求的不振；另一方面美联储收紧货币政策的预期已经大幅提升，全球流动性都在收缩，美元不断上涨，造成国内流动性也受到一定的波及。根据社融脉冲对制造业的领先作用来看，短期内PMI仍具有下行压力。
在工业企业去库存压力较大的状况下，如果出口增速不能持续高增长或者内需不能尽快回升，工业企业难以加大投资和生产。另一方面，当前由战争所引起的国际形势动荡预计会对出口和消费产生负面影响，工业企业加大投资生产的压力也将进一步增大。
1
PMI因外需而保持稳定
1.1
外需提振 PMI
2月份PMI指数为50.2%，比上个月回升了0.1个百分点，已经连续四个月在此位置波动。从分项来看，生产、原材料和供应商呈现负贡献，新订单和从业人员呈现正贡献。其中新订单指数拉升PMI指数0.42个百分点，成为推动PMI指数回升的重要原因。
2月新出口订单大幅回升推动PMI指数回升。在新订单指数中，又分为新出口订单和内需订单。2月份新出口订单环比回升了0.6个百分点，新订单回升了1.4个百分点。从单月来看内需和外需均出现了明显回升。但修匀之后可以发现主要是外需在起主要作用。
虽然2月的韩国和越南PMI指数还未公布，但之前的走势和中国PMI也基本一致。从这几个亚洲出口型国家PMI指数可以看出，回升趋势较为一致。而且2月份韩国出口增速意外回升，从1月的15.2%回升至2月的20.6%。这些可以反映短期出口有反弹迹象。
1.2
内需分化继续加剧
2月份制造业PMI生产指数为50.4%，比上个月回落了0.5个百分点，已经连续三个月回落。其中小企业受疫情和整体需求不振的影响更大，2月份PMI生产-小型企业指数为41.1%，比上个月回落了4.2个百分点。剔除掉季节因素之外，也回落了0.5个百分点左右。小企业抗风险能力不大，在融资上较难获得中大型企业的同等条件。同期PMI生产-大型企业指数为52.3%，季调后是56.45%，呈明显回升态势。大型企业和小型企业的PMI指数也出现同样的分化，这反映了最近两个月社融的增长更多流入到中大型企业，造成了大型和小型企业景气度的分化。
非制造业PMI中，2月份建筑业PMI指数为57.6%，比上个月回升了2.2个百分点，回升较为明显。而服务业PMI指数为50.5%，比上个月只回升了0.2个百分点，仍在下降通道中。2月22日，国家发改委会同交通运输部、商务部、文化和旅游部、民航局联合召开全国贯彻落实促进服务业恢复发展政策措施视频会，部署贯彻落实任务要求，进一步抓紧抓实抓好促进服务业恢复发展工作。
2
PMI 指数仍在下降通道
2.1
社融反弹传导至 PMI 存有时滞
一方面，房地产调控政策不放松下商品房成交面积和土地成交面积持续下滑，造成社会流动性增速的快速下降，投资消费需求的不振；另一方面美联储收紧货币政策的预期已经大幅提升，全球流动性都在收缩，美元不断上涨，造成国内流动性也受到一定的波及。根据社融脉冲对制造业的领先作用来看，短期内PMI仍具有下行压力。
2.2
去库存压力依然较大
当前工业企业已开始去库存，2月份PMI产成品库存指数为47.3%，已经连续两个月下降。去年12月的工业企业产成品存货累计同比为17.1%，低于上个月的17.9%。一方面工业企业面临需求收缩的市场环境，另一方面又面临原材料涨价的成本状况，工业企业利润正在缩小，去库存压力正在增加。
在这种状况下，如果出口增速不能持续高增长或者内需不能尽快回升，工业企业难以加大投资和生产。比如汽车制造业产成品库存同比增速已经连续三个月回落。并且，当前由战争所引起的国际形势动荡预计会对出口和消费产生负面影响，工业企业加大投资生产的压力也将进一步增大。鉴于此，2月28日，国新办举行促进工业和信息化平稳运行和提质升级发布会。工信部部长肖亚庆表示，将多措并举扩大消费需求，继续实施新能源汽车购置补贴、充电设施奖补、车船税减免优惠等政策，以刺激汽车消费再次回升。
风险提示
国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。
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